摘要：首批主動(dòng)ETF，以透明度直擊風(fēng)格漂移“幺蛾子”

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今年以來(lái)，科技與消費(fèi)的“冰與火之歌”的結(jié)構(gòu)性行情受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，隨著市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)加快，部分主動(dòng)權(quán)益基金因持倉(cāng)特征與產(chǎn)品定位出現(xiàn)偏離，“消費(fèi)基配置科技股”的情況也連連引發(fā)討論。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度末，已有241只主動(dòng)權(quán)益基金被列入“風(fēng)格漂移謹(jǐn)慎評(píng)級(jí)”，近五年被識(shí)別為投資風(fēng)格變化較大的基金數(shù)量也持續(xù)增加。

鑒于此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)手制定新政，以強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束，提升基金投資風(fēng)格一致性：3月《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引》的正式施行、6月《公開(kāi)募集證券投資基金主題投資風(fēng)格管理指引》的發(fā)布，都劍指公募基金“風(fēng)格漂移”的行業(yè)痛點(diǎn)，讓投資者能夠清晰理解其風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)源。

在這一背景下，主動(dòng)ETF逐漸受到關(guān)注：持倉(cāng)全程透明，風(fēng)格屬性自然也一目了然。相較傳統(tǒng)主動(dòng)基金，主動(dòng)ETF在保留主動(dòng)管理能力的同時(shí)，通過(guò)更清晰的產(chǎn)品定位與更高的信息透明度，對(duì)投資風(fēng)格形成約束，使主動(dòng)管理更加有邊界。

既然風(fēng)格漂移“人人喊打”，又為何屢禁不止呢？透明度帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，還得從風(fēng)格偏移的原因開(kāi)始說(shuō)起。

震蕩輪動(dòng)中，漂移的代價(jià)更高

冒著“違背信任”的風(fēng)險(xiǎn)也要走向風(fēng)格漂移的產(chǎn)品，往往是一步一步累積而成的：產(chǎn)品合同對(duì)投資邊界的約束較弱、留出較大實(shí)際操作空間；業(yè)績(jī)排名壓力強(qiáng)，逐步添加熱門(mén)板塊的配置以期彌補(bǔ)短期差距；規(guī)模變化影響大，策略容量小，被動(dòng)納入“主線”資產(chǎn)……種種因素，推動(dòng)部分產(chǎn)品開(kāi)始“漂移”。

而在單邊行情中，風(fēng)格調(diào)整有時(shí)會(huì)被熱門(mén)賽道的極致行情掩蓋。但“退潮后才知道誰(shuí)在裸泳”，當(dāng)市場(chǎng)逐步進(jìn)入輪動(dòng)或者震蕩階段，風(fēng)格漂移的產(chǎn)品的凈值波動(dòng)以及與原本的相關(guān)板塊的偏離，將會(huì)顯得格外刺眼。

一方面，熱點(diǎn)輪動(dòng)加快，追逐強(qiáng)勢(shì)板塊容易形成“追高—回落—再切換”的循環(huán)，增加交易成本并放大凈值波動(dòng)；

另一方面，風(fēng)格不穩(wěn)定會(huì)削弱業(yè)績(jī)的可解釋性。投資者難以判斷收益來(lái)源于策略本身，還是階段性風(fēng)格暴露，歷史業(yè)績(jī)的參考價(jià)值隨之下降；

更重要的是，風(fēng)格漂移會(huì)影響資產(chǎn)配置效果。原本承擔(dān)不同功能的基金，如果持倉(cāng)逐漸趨同，組合分散將失去意義。在原本“該漲”的時(shí)候沒(méi)有走出獨(dú)立行情，而在熱門(mén)板塊調(diào)整時(shí)更容易出現(xiàn)集中回撤。

主動(dòng)ETF如何約束漂移

自2026年7月17日，也就是滬深交易所發(fā)布《主動(dòng)管理交易型開(kāi)放式證券投資基金業(yè)務(wù)指引》一個(gè)月后，首批主動(dòng)ETF新品上報(bào)，其中包括國(guó)內(nèi)千億ETF大廠華寶基金的新品。這批主動(dòng)ETF既結(jié)合了基金管理人的主動(dòng)選股能力和ETF的場(chǎng)內(nèi)實(shí)時(shí)交易特性，還通過(guò)高度的持倉(cāng)透明度為產(chǎn)品增加了一層結(jié)構(gòu)性約束：

1. 持倉(cāng)披露相對(duì)透明：持倉(cāng)特征更容易被市場(chǎng)持續(xù)觀察。每日開(kāi)市前公布完整的申購(gòu)贖回（PCF）清單，將產(chǎn)品申贖動(dòng)態(tài)“一五一十”地公開(kāi)。一旦產(chǎn)品有定位的偏離，投資者和外部監(jiān)督將能及時(shí)、直接地進(jìn)行反饋；
2. 產(chǎn)品定位更側(cè)重于長(zhǎng)期價(jià)值：據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》引述，首批主動(dòng)ETF新品主要采用投資策略容量充足的穩(wěn)健風(fēng)格，持倉(cāng)分散、換手率較低。按照主動(dòng)ETF業(yè)務(wù)指引的要求，產(chǎn)品投資組合需持有證券數(shù)量不低于30只，前十大持倉(cāng)證券權(quán)重合計(jì)不超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的60%。更顯“穩(wěn)健風(fēng)格”的持倉(cāng)要求也能有效避免產(chǎn)品頻繁押注單個(gè)賽道的情況；
3. 交易機(jī)制強(qiáng)化市場(chǎng)反饋：投資者可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易表達(dá)判斷，資金流向與價(jià)格變化會(huì)對(duì)管理人形成持續(xù)約束。

減少了風(fēng)格漂移，然后呢？

減少風(fēng)格漂移，投資者能夠更有效地完成‘理解、評(píng)估、配置’的產(chǎn)品投資鏈條。通過(guò)有效理解基金的風(fēng)險(xiǎn)與收益來(lái)源，不必在不斷變化的風(fēng)格之間反復(fù)適應(yīng)，投資者有更可預(yù)期的投資體驗(yàn)。而風(fēng)格一致、披露透明的產(chǎn)品，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)會(huì)有更加客觀的基準(zhǔn)。在風(fēng)格穩(wěn)定的前提下，超額收益更能反映管理能力本身。在完成理解、評(píng)估兩個(gè)環(huán)節(jié)后，較為穩(wěn)定的產(chǎn)品池子，有助于投資者根據(jù)自身的長(zhǎng)期投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性需求完成有效的、足夠分散的資產(chǎn)配置。

主動(dòng)ETF在保留主動(dòng)管理能力的同時(shí)，通過(guò)更清晰的產(chǎn)品定位與更高的信息透明度，對(duì)投資風(fēng)格形成約束，使主動(dòng)管理更加有邊界。基金經(jīng)理仍然可以圍繞產(chǎn)品策略研究?jī)?yōu)化組合，不必隨市場(chǎng)風(fēng)格反復(fù)切換。對(duì)于投資者而言，這種“有約束的主動(dòng)”，或能夠提供更穩(wěn)定的風(fēng)格、更清晰的預(yù)期，以及更可控的投資體驗(yàn)。

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