中金公司發(fā)布研究報告稱，由于中銀香港(02388)凈息差表現不及預期，下調2023E和2024E凈利潤9.5%和9.6%至337.28億港元和347.64億港元。當前股價對應0.8倍2023E市凈率和0.8倍2024E市凈率。香港本地經濟復蘇有望繼續(xù)支撐公司估值回升，維持跑贏行業(yè)評級和目標價不變，對應1.1倍2023E市凈率和1.0倍2024E市凈率，較當前股價有31.1%的上行空間。

事件：

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中銀香港公布1Q23業(yè)績：營收、撥備前利潤、經營利潤分別同比增長12.3%、14.2%、22.6%。業(yè)績小幅低于我們預期，主要原因在于凈息差較4Q22環(huán)比回落，致凈利息收入表現不及預期。

▍中金公司主要觀點如下：

凈息差環(huán)比回落，主要來自存貸利差收窄。

中銀香港1Q23調整后凈利息收入同比/環(huán)比分別變動39.3%/-9.1%，調整后凈息差1.50%，同比/環(huán)比分別變動42bp/-15bp。公司1Q23凈息差環(huán)比下降，主要原因在于存貸利差收窄。一季度1MHIBOR平均水平2.88%，較4Q22均值回落79bp，導致貸款端收益率回落。

此前報告中詳細論述了開年以來HIBORLIBOR利差走闊的原因，請參見《淺談HIBOR走勢與香港銀行息差》。存款端，1Q23末公司活期及儲蓄存款占比環(huán)比下降3ppt至48.9%，由于4Q22HIBOR水平較高，存款競爭激烈，公司新增較多3-6月高息定期存款，導致存款成本上行，預計隨著2Q23高息定存到期公司息差有望邊際改善。

貸款增長繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)。

中銀香港1Q23末總資產、貸款、存款分別較年初增長2.5%、4.3%、5.5%。截至2月末，香港銀行業(yè)貸款、存款分別較年初變動0.6%和-0.3%，中銀香港延續(xù)優(yōu)于行業(yè)的規(guī)模增速。結構上，公司表示香港本地使用貸款、香港之外使用貸款及貿易融資均有所增長。

凈手續(xù)費收入環(huán)比改善，仍需等待市場進一步回暖。

1Q23中銀香港凈手續(xù)費收入同比/環(huán)比分別變動-17.8%/25.1%，同比降幅較大主要來自1Q22貸款傭金、證券經紀及基金銷關業(yè)務表現較好;

目前港股交易量仍未見顯著改善，資本市場相關收入受到影響;另一方面，信用卡及外匯手續(xù)費收入同比環(huán)比均有改善，反映通關對香港本地經濟的積極影響。1Q23公司調整后其他非息收入同比減少57%，主要來自1Q22公司利率掉期產生收益較多。

資產質量保持穩(wěn)健。

中銀香港1Q23計提撥備2.93億港元，同比減少68.1%;據我們測算中銀香港1Q23年化信用成本0.07%，同比/環(huán)比分別下降15bp/9bp;貸款不良率0.50%，環(huán)比下降3bp。

公司撥備計提下降主要來自通關后香港宏觀經濟預期改善，公司有望繼續(xù)保持優(yōu)于行業(yè)的資產質量表現，2023E信用成本有望保持在14bp。

風險

凈息差表現不及預期，香港經濟復蘇不及預期。

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