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金吾財訊|招商證券發布研報指，珍酒李渡(06979.HK)發布2026年半年報，26H1實現營業收入25.5億元，同比+2.0%；歸母凈利潤5.8億元，同比+1.0%；經調整凈利潤6.3億元，同比+2.1%。收入利潤恢復正增長，但珍酒及高端產品仍然承壓，李渡放量和次高端產品擴張形成有效對沖，行業需求尚未全面修復。業務結構方面，26H1公司白酒銷量9698噸，同比+6.3%；平均噸價26.3萬元/噸，同比-4.1%，呈量增價減態勢。分品牌看，珍酒收入13.4億元，同比-10.0%；李渡收入7.9億元，同比+28.9%，銷量同比+48.3%，中端及次高端產品銷售表現超出預期。大珍產品上半年收入約6億元，占珍酒收入約四成；剔除大珍后，珍酒傳統產品收入約7.4億元，同比下降50.3%。分價格帶看，高端/次高端/中端及以下收入分別為3.3/13.7/8.5億元，同比-43.0%/+39.1%/-9.3%，次高端收入占比同比提升14.4個百分點至53.7%，成為收入增長主要支撐。渠道端，經銷/直銷收入22.0/3.5億元，同比+0.1%/+15.3%；期末渠道主體凈增710家至8993家。盈利能力方面，26H1公司毛利率59.7%，同比+0.7個百分點；毛銷差37.3%，同比+0.5個百分點。銷售費用率22.4%，同比+0.2個百分點；管理費用率11.1%，同比+1.4個百分點；其他收益1.4億元，同比-14.8%。費用率抬升疊加其他收益減少，抵消部分毛利率改善，歸母凈利率22.8%，同比-0.2個百分點；經調整凈利率24.6%，同比基本持平。現金流層面，經營活動現金流凈額-2.3億元，上年同期為-3.2億元，壓力邊際緩和但尚未轉正；期末預收客戶款項12.8億元，較25年末減少4.4億元。投資建議方面，招商證券預計公司2026-2028年每股收益分別為0.24/0.26/0.28元（人民幣），當前股價對應2026年PE為32.0倍，維持“增持”評級。風險提示包括白酒需求恢復不及預期、渠道庫存及價格體系修復反復、李渡產品結構下移拖累毛利率、渠道調整及營銷投入效果不及預期。

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