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國金證券股份有限公司姚遙近期對科威爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤率持續(xù)提升，氫能板塊高速增長》，本報(bào)告對科威爾給出買入評級，當(dāng)前股價為57.99元。

科威爾(688551)
業(yè)績簡評
2023年8月26日公司披露半年報(bào)，H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.2億元，同比增長43.46%，歸母凈利潤為5016.88萬元，同比增長228.81%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營收1.23億元，同比增長30.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比增長260.4%。
經(jīng)營分析
收入增長穩(wěn)健，盈利能力回升。公司23H1營業(yè)收入同比增長43.46%，分業(yè)務(wù)板塊看：1）大、小功率電源：收入同比增長37.07%，下游光伏發(fā)電、儲能、充電樁行業(yè)保持高景氣度，測試設(shè)備需求旺盛，公司憑借技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，訂單規(guī)模進(jìn)一步增加；2）氫能測試裝備：收入同比增長210.48%，公司產(chǎn)品圍繞用氫和制氫兩大核心場景布局，訂單規(guī)模增幅顯著；3）功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：收入同比下滑15.14%，主要系硅基功率模塊擴(kuò)張趨緩，毛利率同比增長32.34個百分點(diǎn)，未來SiC擴(kuò)充產(chǎn)能需求可期，仍將有望帶動板塊業(yè)務(wù)增長。公司毛利率、凈利率雙回升，23H1毛利率回升至55.31%，較去年同期增長9.87個百分點(diǎn)，凈利潤5,016.88萬元，同比增長228.81%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及規(guī)模效應(yīng)顯著。
立足燃料電池布局延伸至制氫端，氫能業(yè)務(wù)成為未來重要增長點(diǎn)。公司氫能測試產(chǎn)品圍繞燃料電池和制氫領(lǐng)域，受益于氫能全產(chǎn)業(yè)鏈高增速發(fā)展。1）燃料電池端：燃料電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定高增長階段，公司綁定下游頭部客戶實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)放量。2025年各地規(guī)劃燃料電池汽車保有量超10萬輛，5年CAGR達(dá)90%，帶動零部件檢測設(shè)備市場。公司在系統(tǒng)和電堆測試方面的檢測產(chǎn)品技術(shù)和客戶積累豐富，下游合作客戶行業(yè)內(nèi)市占率超50%；2）制氫端：行業(yè)進(jìn)入供需兩旺期，公司前瞻布局受益板塊高景氣。2025年各地綠氫加總規(guī)劃量達(dá)100萬噸，公司布局PEM、ALK和AEM等多個電解槽路徑的檢測設(shè)備，功率覆蓋500W-5MW，當(dāng)前PEM和ALK電解槽測試設(shè)備已實(shí)現(xiàn)交付出貨，并與頭部客戶建立合作。
盈利預(yù)測、估值與評級
公司毛利率和凈利率雙回升疊加產(chǎn)品研發(fā)轉(zhuǎn)換落地，業(yè)績逐步進(jìn)入釋放期，燃料電池和制氫端雙板塊帶來的高增速將成為公司未來重要增長點(diǎn)，上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤為1.36/1.97/2.71億元，對應(yīng)的EPS分別為1.69/2.46/3.38元，PE分別為38.53/26.50/19.27倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；毛利率下滑；原材料供應(yīng)風(fēng)險；下游行業(yè)發(fā)展和政策不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券王帥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.85%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.75。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為73.35。

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