7月10日，五一視界（6651.HK）宣布完成根據(jù)一般性授權(quán)的新H股配售，合計(jì)發(fā)行546.56萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為73.20港元，募集資金凈額約3.95億港元。然而，這一“閃電配售”不僅折價(jià)幅度顯著，更將其高度依賴外部融資、研發(fā)投入持續(xù)高企的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)擺在了臺(tái)前。在燒錢競(jìng)賽遠(yuǎn)未結(jié)束的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)公司估值與基本面匹配性的疑問(wèn)再度升溫。

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配售折價(jià)幅度顯著，未能成功抓住股價(jià)高漲窗口

根據(jù)公告，本次配售價(jià)為73.20港元/股，較公告前一日（7月2日）的收盤價(jià)83.15港元折讓約12.0%，較前五個(gè)交易日平均收盤價(jià)91.37港元的折讓幅度更是達(dá)到19.9%。在高折價(jià)的背景下，配售完成后，承配人持有的股份僅占公司經(jīng)擴(kuò)大后總股本的1.3%，稀釋效應(yīng)相對(duì)有限，但募資規(guī)模已接近其IPO募資凈額（6.5億港元）的六成，顯示出公司對(duì)資金的迫切需求。

值得注意的是，公司在配售時(shí)機(jī)的選擇上，并未抓住此前一輪股價(jià)高漲的窗口期。從股價(jià)走勢(shì)看，公司在6月初曾迎來(lái)一波強(qiáng)勁反彈：6月8日股價(jià)收于144港元，6月9日股價(jià)曾一度沖高至147港元，彼時(shí)股價(jià)處于上市以來(lái)的最高位。然而，公司并未在此窗口期內(nèi)啟動(dòng)融資。隨后股價(jià)持續(xù)下行，6月23日單日暴跌15.08%，收于84.75港元；至6月30日已跌至90.55港元。僅兩天后的7月2日，公司即以83.15港元的收盤價(jià)為基礎(chǔ)啟動(dòng)了本次配售。這種“高位未動(dòng)、低位急追”的融資節(jié)奏，與港股市場(chǎng)多數(shù)企業(yè)“擇估值高點(diǎn)融資”的慣例形成了反差。

配售公告發(fā)布后，市場(chǎng)拋壓進(jìn)一步顯現(xiàn)：7月10日公司公告配售完成當(dāng)日，股價(jià)下跌14.79%，收于65.4港元。截至7月14日，股價(jià)已跌至63.55港元，較配售價(jià)再跌13.2%。

虧損持續(xù)擴(kuò)大，毛利率近乎腰斬

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，五一視界近年?duì)I收保持增長(zhǎng)但盈利端持續(xù)承壓。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.48億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.02%；但全年凈虧損達(dá)到1.82億元，較2024年的0.79億元虧損擴(kuò)大超130%，虧損幅度顯著跑輸收入增速。

更為值得警惕的是盈利能力的快速下滑。公司銷售毛利率從2024年的51.11%驟降至2025年的29.95%，近乎腰斬，反映出物理AI、數(shù)字孿生賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，公司議價(jià)能力與成本控制面臨雙重壓力。研發(fā)投入方面，2025年研發(fā)支出0.82億元，較2023年的1.03億元有所收縮，在行業(yè)技術(shù)迭代加速的周期中，研發(fā)力度收窄可能影響長(zhǎng)期技術(shù)壁壘構(gòu)建。

現(xiàn)金流層面，2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出0.92億元，持續(xù)依靠融資活動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)性。截至2025年末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約7.97億元，本次配售完成后現(xiàn)金儲(chǔ)備將進(jìn)一步增厚。但考慮到算力集群建設(shè)、世界模型研發(fā)均屬資本密集型投入，且公司尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，若商業(yè)化落地進(jìn)度不及預(yù)期，仍存在后續(xù)繼續(xù)融資的可能性。

納入港股通四個(gè)月即啟動(dòng)配售，估值支撐待驗(yàn)證

五一視界于2026年3月9日正式納入港股通，南向資金的接入為其帶來(lái)了增量流動(dòng)性支撐。納入港股通僅四個(gè)月便啟動(dòng)配售，一方面體現(xiàn)出公司搶抓流動(dòng)性窗口補(bǔ)充彈藥的意圖，另一方面也折射出物理AI賽道高強(qiáng)度研發(fā)投入對(duì)資金的迫切需求。

從業(yè)務(wù)進(jìn)展看，公司上半年推出了SimOne4.0仿真平臺(tái)、51WORLD MODEL世界模型，并布局礦山、港口、農(nóng)業(yè)等具身智能場(chǎng)景，客戶基數(shù)超過(guò)1400家企業(yè)。但場(chǎng)景落地能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的收入與利潤(rùn)，仍是市場(chǎng)關(guān)注的核心疑點(diǎn)。物理AI、具身智能尚處產(chǎn)業(yè)早期階段，技術(shù)路線迭代快、客戶付費(fèi)意愿與采購(gòu)周期存在不確定性，大規(guī)模算力投入的回報(bào)周期難以精準(zhǔn)預(yù)判。

整體而言，本次配售暫時(shí)緩解了五一視界中短期的資金壓力，但折價(jià)增發(fā)本質(zhì)上是以估值空間換取發(fā)展時(shí)間。公司后續(xù)需在算力建設(shè)、模型迭代、場(chǎng)景商業(yè)化三條線同步兌現(xiàn)進(jìn)展，方能支撐當(dāng)前估值水平并消化配售帶來(lái)的稀釋效應(yīng)。若虧損收窄節(jié)奏慢于預(yù)期，不排除公司在一般性授權(quán)額度內(nèi)進(jìn)一步啟動(dòng)融資，二級(jí)市場(chǎng)投資者需警惕估值回調(diào)與持續(xù)稀釋的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

（本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫成文。）

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